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卫士通(002268)首次覆盖报告:密码泛在化成趋势 加密安全龙头再起航

发布时间:2020-03-07    研究机构:国盛证券

卫士通(002268):密码安全市场龙头。卫士通成立于1998 年,2008 年在深交所上市。

是国内知名密码产品、网络安全产品、安全运维服务和行业安全解决方案综合提供商,是国内密码安全市场龙头。中电科网安持股35.43%,中电科为实控人,公司股权结构清晰。卿昱同志新任公司董事长,有望推动公司成长。

《密码法》推动商业密码市场,密码泛应用成趋势。1)《密码法》出台,商用密码市场迎来春天。《密码法》出台,密码是保障网络与信息安全的核心技术和基础支撑,国产替代成趋势。商用密码算法中我国自主设计的SM4分组密码算法、祖冲之(ZUC)密码算法等已成为商用密码国家标准或行业标准,标志着我国商用密码算法体系已经基本形成。根据数观中心数据,2017年我国商用密码产业规模达到239.41 亿,较2016 年增长57.9%。《密码法》对商用密码进行“放管服”改革,使得商用密码应用产品不断丰富,应用领域不断扩大,将进一步扩宽商用密码产业规模。卫士通是国内最大的密码产品供应商,连续十年密码产品国内市占率第一。2)密码在云计算、物联网中泛在化应用,服务化成趋势。云计算、人工智能、物联网等新兴技术带来关键信息基础设施安全挑战,密码与关键信息基础设施、网络安全等级保护三位一体,密码赋能铸基石。密码技术为云计算、大数据、人工智能、物联网等应用保驾护航。密码服务广泛覆盖政府、企业、组织和民众,泛在化应用成趋势。集密码算法、密码技术、密码产品、密码服务一体化服务化厂商有望在泛在化趋势中脱颖而出。

一体化密码服务保持技术领先,扩张市场带来成长机遇。1)研发持续投入,铸密码创新壁垒。2018 年公司研发费用为1.93 亿元,同比增长46.73%,研发费用率为9.98%,公司研发保持高速增长。公司具备完备的网络安全资质体系。公司持续创新,云服务器密码机等产品和服务保持技术领先。2)具备一体化密码服务能力,渠道向行业市场扩张。公司拥有从产品、整体解决方案到安全运维服务的完整网络安全产业链,能够满足用户从硬件到软件、从底层到应用层、从端到云的一体化安全需求。销售网络向公安、检察、监狱、戒毒、军工集团、央企、中小企业等行业市场扩张,带来成长新机遇。

目标市值350 亿,首次覆盖,给予“买入”评级。我们预测公司2019-2021年将实现收入21.04、24.81、30.30 亿元,增速分别为9.0%、17.9%、22.1%,实现利润1.69、2.77、4.36 亿元,增速分别为40.2%、64.2%、57.6%。

考虑到公司在密码行业的绝对龙头地位,密码产品应用的快速增长,以及后续密码国产替代空间的逐步释放,给予公司2021 年目标市值350 亿,对应80 倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:商用密码市场景气度低于预期;公司在行业渠道扩张低于预期;关键假设可能存在误差的风险。

申请时请注明股票名称